中泰资管:权益市场情绪降入中性偏低位置 黑色系步入极高风险区

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风险月报 | 权益市场情绪降入中性偏低位置 黑色系步入极高风险区

来源: 中泰证券资管

截至12月18日,中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下:

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为59.4,较上月62.2略有下降,主要原因是国内经济复苏的迹象较为明显,尽管权益市场的估值稍有所提升,但是北水流入速度放缓,同时期权隐含波动率降低,市场表现得较为理性。

沪深300估值保持在54%分位左右,股权风险溢价快速修复,基本面整体风险分值在54分,但银行板块依然处于底部估值区间。基本面看依然是性价比中性。

市场预期与上月基本持平(本月64.2,上月65),国内来看经济复苏速度较快,从部分地区限电抢煤现象可见一斑,但是政策的退出也会伴随经济复苏过程一并进行。

市场情绪比起上月有所降低(本月62.3,上月71.4),市场拥挤度维持在中性偏高水平、期权隐含波动率水平下降,近半年来首次降入中性偏低位置,北水流入速度有所放缓。

上周传出伦敦新冠病毒变异的消息,传播能力提高70%,不过对于致死率和疫苗抵抗情况还没有详细的数据。伦敦封城给情绪带来较大冲击,后续的影响尚未可知。

数据来源:中泰资管,数据截至2020年12月18日

股市潜在风险提示:

●伦敦变异新冠影响需要密切注意。

●地产风险也是国内不可忽视的灰犀牛,积累得越久风险越大,谨慎地产风险爆发引发的资产价格波动。

●拜登当选施政方针未必和竞选纲领相同,尤其是对华政策。

债市的中泰资管风险系统评分为75分,处于风险偏高区间。

基本面方面,15日公布的产出、投资、消费数据和MLF净投放力度都继续超预期,10年国债收益率再度回到3.25%的震荡中枢附近。基本面对长债形成高度抑制,货币政策阶段性宽松对中短端下行的利好更为显著。

11月需求侧数据依然较好,出口繁荣特征延续,制造业投资快速回升、社零稳步修复、地产基建平稳回落。社零单月增速为5.0%(上月4.3%)、房地产投资增速为11.5%(上月12.2%)、制造业投资增速为12.5%(上月3.7%)、基建投资增速为5.9%(上月7.3%)、出口增速21.1%(上月11.4%)供给侧数据:工业增加值增速为7.0%(上月6.9%)。

考虑到10年国债收益率近期市场运行的下限参考3.18%(10月末值),上限是3.35(11月最高点),10年国债在3.25%以下将开始反应经济下行风险显著,货币政策继续要持续转向宽松;3.25%以上则反应经济改善,货币政策中性偏紧,无需总量宽松。

如果在资金面乐观预期持续的发酵下,10年国债向下突破3.25%,意味着还有10-15bp空间,但没有改变围绕3.25%震荡的格局。

当前出口繁荣延续,给予经济支撑。12月出口高频指标继续创历史新高,中国出口集装箱运价指数第三周为1488点,同比增速74%。当2021年出口繁荣见顶后,本轮经济修复的结构问题(投资、出口拉动)和就业压力(出口提振就业)将出现,货币政策面临阶段性转向压力,在此之前央行需要面对的再通胀压力。

四季度经济增长数据对长债依然不利。从wind卖方对四季度经济增速预测均值来看,年中为6.1%,10月降至5.8%,11月继续降至5.6%,12月升至6.15%。从跟踪的基本面打分指标来看,四季度季度环比与同比均值分别为63%、73%,表现优异。关注12月存单到期压力下降、年末财政投放对短端利率的影响,短端利率见顶有助于长债交易的确定性,反之则长期国债易上难下。

风险点:

1. 经济复苏超预期。

2. 国际地缘政治变化。

3. 海外疫情扩散二次冲击。

大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为85,相比上月(评分67.6)升幅较大,同时已经步入极高风险区间。当前位置持有黑色板块品种风险收益比较低,承受的波动会很大。

黑色系当下的状况是动力煤和焦煤产能不足、进口不畅,各地抢煤乱象频现;铁矿库存也处于较低位置,钢厂补库需求仍在;钢材库存处于相对低位,再加上热卷出口利润处于历史极值位置,钢厂减产检修意愿很弱,今年的环保检查实际执行也较为宽松。

以上结果导致了黑色系整体大涨,各品种纷纷创出多年来季节极值价格,即便对保证金、手续费的调整,对涨势影响也有限,部分地区开始强制限电,监管强行限制动力煤的价格也并没有能够解决问题。

未来会如何进展呢?我们必须要看到,冬天已经来临,随着气温的下降,从北向南房地产停工已经开始,钢材供需紧平衡的状态会随着房地产的逐渐停工而逐渐缓解,目前在钢材利润的驱动下,钢厂并没有减产的意愿。当前钢材的价格让很多贸易商对冬储望而却步,需求端的减弱是相对确定的事件。另外,供应端方面也存在着不确定性,比如澳煤的通关,巴西铁矿的发货等。

此外,伦敦新冠病毒变异情况也给海外需求带来了相当大的变数,已经确认变异病毒的传染性大大加强,致命性和疫苗有效性尚未得知。

数据来源:中泰资管,数据截至2020年12月18日

黑色板块潜在风险点:

● 伦敦新冠变异给疫情带来新的变数,海外需求有变数。

● 冬天已经到来,随着气温下降房产工地停工将会加速。

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